亚洲及其他新兴市场将成为世界经济的避险天堂
本·伯南克(Ben Bernanke)向国会发表的证词促成了本文。伯南克与其前任含糊晦涩、华而不实的语言风格截然不同，这一点令人印象深刻。但很明显，这位现任美联储(Fed)主席在辩护他对贝尔斯登(Bear Stearns)的应急资助决策时并不轻松。伯南克表示，此举在美联储的历史上是“一次性的”，并希望它永远不再发生。
美元毁灭前将反弹
伯南克可能确实希望如此，但市场则不同。由于预期美联储会尽一切努力阻止系统性问题爆发，股市已经上演一波反弹行情。即使道德风险交易像以往一样富有吸引力，里昂证券亚太区旗下刊物《GREED & fear》依然坚信，美联储所采取的空前行动只不过是在拖延时间，还未确定明确的底线。因此，投资者应该利用任何典型的由金融类股引领的熊市反弹，清空手中残留的所有西方金融股。正如之前所说，从公共政策的角度来看，作为世界主要央行之一的美联储认为有必要采取这种史无前例的行动，来救助一家没有联邦担保存款的证券公司，实属怪事。该行动最终证实(倘若还需要最终证实)，美国系统的本质就是财富私有化、损失社会化，只不过增加的财富并未惠及2800 万据估计仍需靠救济过活的美国贫民。
这意味着世界上不会有人再把美国政客们关于自由市场的说教当回事。但美联储此举对投资而言至关重要，因为这意味着美元纸本位制向不可避免的瓦解又走近一步。
即使美元纸本位制正走向终结，《GREED & fear》仍预计美元在最终毁灭前将出现逆势反弹。因为，随着美国经济在消费因素推动下放缓，美国经常账赤字预计将崩溃。在低价美元出现反弹时，大宗商品也应该会出现回调。有意思的是，从过去几周的市场走势来看，大宗商品已经开始回调。虽然股市仍在展开以西方金融股为首的安慰性反弹，如果这种回调继续下去，也不会令《GREED & fear》感到意外。
事实上，鉴于以美国为中心的信贷紧缩进一步恶化，就基本面而言，大宗商品继续飙升已没有任何意义。当然，这种非理性的市场行为显然可以从美元的持续疲软中得到解释。
亚洲将会成为避险天堂
与此同时，信贷危机在西方世界的蔓延继续提出一个重要问题，那就是亚洲将会发生什么？在《GREED & fear》看来，亚洲及其他新兴市场 (欧洲中部地区除外) 将成为世界经济的避险天堂。
因为在这些市场，不论是消费者、企业，还是政府，资产负债表的杠杆率都没有达到危险的程度，有些甚至可以说根本没有杠杆。这意味着，亚洲及其他新兴市场不易受到目前主要风险的冲击，即迫不得已降低杠杆比率。而且，这些新兴经济体还在追求促增长、护市场的政策，而此时此刻，所有迹象都在表明，以美国为首的西方世界正在朝相反的方向发展，政府试图通过干预来阻止或推迟不可避免的宏观经济紧缩的到来。
因此，在《GREED & fear》看来很明显的是，如果亚洲及其他新兴经济体不是以现在的形式存在，中国、印度、巴西、俄罗斯等国在经济政策中没有推动各自的资本主义变革，全球经济的形势会比现在糟糕得多，甚至可能会面临重演上个世纪30年代大萧条的风险。
但即便如此，也并不意味着新兴市场就能够完全与当前以美国为首的经济放缓脱钩。至少处在周期的目前阶段，不太可能出现完全脱钩。在《GREED & fear》看来，最可能发生的情况应该是渐进式脱钩。
但是随着美国经济增长放缓对全球经济的负面影响日益明显，大宗商品价格今年晚些时候的回落，将令那些倚重大宗商品的新兴经济体 (多在亚洲以外地区) 受到打击。
与此同时，需要指出的另外一点是，从内需角度看，新兴市场在目前阶段完全脱钩还为时过早。去年，金砖四国(BRIC, 即巴西、俄罗斯、印度和中国)的个人消费仅相当于美国个人消费的33％左右 。2002 年这一比例为19％。随着美国消费的放缓和美元相对于金砖四国货币的贬值，这一比例正在并且将继续攀升。但金砖四国的消费水平还仍未达到足以保证其完全脱钩的程度(如60％-70％)。
所以，亚洲显然会面临增长的放缓。不过，如果说完全脱钩不现实，《GREED & fear》认为亚洲也不会因为美国驱动的经济放缓而脱轨。亚洲地区具有相对抗跌性的主要原因就在于它并不存在被迫降低杠杆率的风险。此外，从宏观经济的角度来说，亚洲地区处于净储蓄状态。
中印经济增长将放缓
目前，里昂证券经济研究团队仍看淡美国经济，预计2008 年和2009 年美国实际国内生产总值(GDP)增长率分别为1% (只有净出口为正数) 和1.3%。相比之下，里昂证券预计中国经济今明两年仍将分别增长10%和8%。增长的放缓将由出口增速放慢导致。但中国政府明年可能采取积极的财政刺激措施以推动经济增长。类似的，本财政年度和下一财政年度印度经济有望分别增长7.7%和8.0%。印度经济主要由内需拉动，因此其经济增长放缓的主要原因并非出口减速，而将是由依赖资本流入导致的融资局限，这反映出该国的经常账赤字。里昂证券经济研究团队预计，本财政年度印度的经常账赤字将达到435 亿美元，占其GDP 的3.4%。
上述宏观经济预期意味着亚洲两大经济体的增长将放缓。但《GREED & fear》并不认为这会成为灾难。不过，股票投资者面临的持续风险使亚洲股市的回调幅度可能最终超过应有水平。事实上，这似乎已经开始发生，今年迄今为止亚洲市场的表现已然落后美国市场。以美元计算，代表亚洲股市的MSCI亚洲（日本除外）指数2008 年第一季度累计下跌14.7%，而MSCI 美国指数同期跌幅为9.8% 。
造成这种现象的主要原因如下：首先，2003 年至2007 年末亚洲地区表现优于大市，随着全球范围内避险意愿的增加，现在投资者自然会对前期获利最多的市场进行回吐。印度或许正是这种现象的最佳范例。2008 年第一季度，外国投资者净卖出价值30 亿美元的印度股票，而在2003 年至2007 年间，外资买入净值为510 亿美元的印度股票；其次，在大宗商品成本攀升致使盈利空间受压和外部需求放缓的情况下，盈利预期存在明显风险；第三，避险意愿的普升促使人们削减被认为具有高风险和高贝塔系数的新兴市场头寸，这里的新兴市场当然也包括亚洲。而这将导致估值成倍下降。
出于这个原因，《GREED & fear》依然认为，MSCI 综合亚洲地区(日本除外)指数仍有可能从去年收盘高点687 点下跌三分之一，降至458 点，目前该指数位于544 点。这轮较长期的回调将继续带有多多少少的阵痛。但这将只是长期牛市中的一波回调而已，亚洲也需要经历一次最终有益健康的盘整，以消化西方世界信贷危机的间接冲击。
