中国0.6%的印花税不利于资本市场发展
美国的次贷危机，可以说是美国战后最严重的金融危机。我主要讲的一个观点是，这次危机一开始是基本层面的问题，是美国房地产泡沫化使得房地产抵押证券出了问题，导致次贷爆发。然后（危机）延伸到其他金融产品，最后变成信用危机、信心危机和流动性危机。
作为信用危机和流动性危机，从美联储角度来讲，单靠减息没有用，而且减息的效果不大，因为这里面有个信心问题，信用议价并没有下来。在美国，房地产贷款风险议价还不够宽，房地产贷款利息并没有下来。
减息解决不了次贷
整个美国经济因为减息受惠不大。我提出一个观点，既然是信用危机，应该用一些非传统性的方法去应对。我原来也在美联储工作过3年，从我和美联储交流的角度来讲，觉得他们的思维是对的，即从流动性角度去解决这个问题。
美联储采取行动是非常果断的，而且针对性非常强。如果不是伯南克处理危机的手段，我们可能已经经历了另一次重大的股灾。正是由于采取了目前这些行动，我们认为美国经济可能只有最多两到三季的浅度衰退，到下半年就会开始复苏。我的观点是，美国这次金融危机最坏的预期，由于美联储采取了这个非常规行动，可以说已经过去了，整个金融体系在缓慢复苏，当然这个复苏过程会非常波动、曲折，整个市场恐怖还会震荡行进。
过去两个星期美联储的一些行动是决定性的。由于它采取了一些非常规的，如向金融体系直接注资等行为，可以说把信心危机这个根源——就是流动性紧缺这个问题已经解决了。
大家知道，摩根大通近期收购贝尔斯登这个事情。这件事情的做法对于金融市场非常重要，原因在哪？大家知道市场出问题，前一段时间凯雷资本清盘，清盘本身也是引起贝尔斯登倒闭的根本原因。因为有很多抵押债券在市场上有市无价，在市场上低价抛售，那么持有大量此类债券的金融机构，就会面临倒闭危险。
美联储采取了什么行动呢？它不管你（公司）目前是什么资产，包括房地产资产或者整体自然抵押债券，如果这些资产在市场上有市无价，都可以到美联储抵押，给公司做个资产置换——美联储把美国国债借给公司，公司再把在市场上卖不掉的资产到美联储抵押，这样就解决了一个问题：没有“价”的资产就没有必要到市场上抛售。
一开始，美联储的贴现窗运作只适合于商业银行。最近有了改动，所有非商业银行的金融机构，包括投行都可以到其贴现窗来运作。美联储通过这个窗口可以无限向市场注资。这着眼于解决流动性问题，不仅仅是减息。最近一次减息只减了75基点，比预期少（预期为100个基点），这反而让市场反应非常好，出现了美元强力反弹，美元金融股在一周之内从底部反弹了30%左右。
前段时间，全球大宗商品和燃油价格大规模下滑。一个星期燃油价格从110美元掉到100美元以下，这说明市场对于美联储非常规行动的认可。
如果你讲美国经济进入衰退、全球经济在放缓，为什么大众商品市场还在往上涨？这是很多全球资本、对冲基金资产重新配置的过程。他们看淡美国经济、看淡美元，进而做空美国股票和金融资产。现在全球利息环境非常低，除了美国银行体系出现信用危机，全球资本还是很多的。这样的话，钱总要有去处，很多资金在做空股本的同时去买大众商品、买石油，这是资本运作的问题。
美联储采取的战略是撑市，把美国金融股支撑上去，很多做空金融股的人在半个月前亏了很多钱，不得不在原油市场和大宗商品市场进行平仓。美联储的做法不过是用减息（为市场）注入流动性，相应的效果并不大。
加息解决不了通胀
我觉得中国政策制定者头脑要清醒，要看清楚很多问题的非常规性。我们国家的经济当然会受到美国和全球经济放缓的挑战。尤其此时，大宗商品价格和原油价格还在总体上涨，中国受到双层挑战，很多人用“滞胀”来形容。
前一段时间，2月份通胀8.7%，国内分析师，还有华尔街的一些经济学家，加息声一片，你说加息对于抑制农产品的通胀有什么作用？根本不是需求出了大的问题。需求是个缓慢增长，是城市化、工业化的过程，不是一下子需求就比去年涨了60%、70%，你说2月份猪肉价格涨了60%多、蔬菜价格涨了48%，那么需求真的涨了这么多吗？需求每年都在缓慢增长，主要是供给方面的问题，是全球性的问题。所以说，中国的通胀不是中国内在出了结构性问题。加息肯定解决不了这个问题。
当然中国有负利率的问题，负利率还有不好的地方，从长远来讲会造成资产泡沫。但是现在A股进入熊市，跌成这样，我们国家房地产也在进行整合，你还担心什么资产泡沫问题？现在很多人说，通胀最根本的问题是货币增长问题，这是货币经济学的理论问题。从实用性来讲差一些，不能光考虑这个。
解决这个问题的办法呢？在我们国家的体系下，有一定的资产通胀未必不好，现在中国货币增长的结果是存款大规模增加，它并没有引发通胀预期的不可控。大家知道，现在负利率越来越深，中国一二月份的存款还在加速增长，如果通货膨胀预期失控，通货膨胀增加的话，那么理性的资产配置行为，怎么在利率变负的情况下增加存款呢，这显然不是通货膨胀预期失控问题，大家不是担心通货膨胀。
另外存款在银行里也是个问题，（它们）随时可以出来，如果进入实体经济也可能有通胀危险。在资本市场非常低迷的情况下，引导这些资金（银行存款）进入资本市场未必不是好事，尤其是现在资本市场估值已经合理化。
信心问题是关键
现在国内A股市场低迷不是流动性问题，是信心问题。中国不缺流动性，现在一谈A股，一个很大的话题是大非小非解禁，未来有多少量？大约16000亿元人民币。国内居民整体存款规模18万亿元，其中一二月份居民存款增长9000亿元。比较下来，加上大小非解禁，国内流通市值从80000亿涨到96000亿。
中国居民财富中三分之二以上是现金，只有不到20%是股票。美国居民财富的构成，现金只有10%到15%，资产和股票占50%到60%，还包括一些债券。中国在人口老龄化的过程中，财富结构非常不合理，而且现金那部分利率是负的，将来怎么累积财富养老？为什么老百姓现在越来越“负”的情况下，储蓄存款还在加速增长呢？一方面没有通货膨胀的预期，另外一方面投入股市没有信心，因此出来的一些措施应该要有系统性。
呼唤利好政策
我最后讲国内目前印花税问题。我觉得印花税不应该单从救市、不救市这个角度讲。中国对资本市场相关的政策一定要有战略性高度，不能仅仅说中国是资本市场的初级阶段。中国的政策目标是什么？是要增加直接融资，减少间接融资，分散银行的风险，这是政策的大方向。
印花税必须减。中国是资本市场的初级阶段，一方面我们要鼓励资本市场发展，而中国印花税0.6%是全球最高的，这不是自相矛盾吗？除了印花税以外，还有包括能源等方面的很多配套措施应该及时出台。
中国碰巧A股本身出现低迷状态，这时候如果要去争印花税出台的时间点，就太短视、没有战略眼光了。本轮全球金融市场的风暴，实际给中国很多企业走出去提供了一个50年、100年不遇的机会，我们目前根本的问题还是流动性过剩，总体来说钱很多。在国际金融风暴的环境下，很多资产被贱卖，走出去并购实际上是个绝好的机会。而中国现在自己的资本市场低迷程度比美国遇到几十年不遇的金融风暴更甚，道琼斯指数目前为止跌了不到20%，A股市场已经跌了近50%，我们的企业怎么在市场上进行资本运作，到海外进行收购、并购，进行战略性的发展，我们不是错失了50年、100年才遇到的一次机会吗？中国这时候做活金融市场，可以给国家经济转型带来战略意义，可以给国内公司提供很多战略机会，否则这个机会就要等到下一个50年、100年了，机会一失就不会再得。
摩根大通收购贝尔斯登
3月16日美联储和美国财政部批准摩根大通收购陷入困境的贝尔斯登。摩根大通随后证实，将以每股２美元的价格收购贝尔斯登。
3月24日，美国第三大银行、摩根大通公司宣布，提高对美国第五大投资银行、贝尔斯登公司的收购价格，将原来的每股2美元提高到每股10美元，提高了约4倍。
根据修订后的协议，摩根大通将以每0.21753股摩根大通普通股置换1股贝尔斯登股票，收购价相当于每股10美元，总价约为11.9亿美元。此外，摩根大通还将立刻收购39.5%的贝尔斯登股权，以获得贝尔斯登的控股权，保证收购顺利进行。整个收购过程预计将于4月8日完成。
